牛人策略营【国联民生能源】中国海油2025年年报点评：产量稳步提升，具备油价弹性的低估值龙头

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一、事件概述

2026年3月26日，公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润1220.8亿元，同比下降11.5%；实现扣非归母净利润1203.8亿元，同比下降9.8%。

二、分析与判断

Ø 25年产量同增7.0%，26年规划增长0.3%~2.9%。

2025年，公司实现油气净产量7.77亿桶油当量，同比增长7.0%。分区域看，国内实现油气净产量5.37亿桶油当量，同比增长9.0%；海外实现产量2.40亿桶油当量，同比增长2.7%。分产品看，石油产量为6.00亿桶，同比增长5.8%；天然气产量10373亿立方英尺，同比增长11.6%。2026年，公司规划油气产量7.8~8.0亿桶油当量，相比2025年增长0.3%~2.9%。一方面，公司加快产能建设，全年投产16个新项目，其中，海外的圭亚那Stabroek区块已投产4期项目、到2030年预计将有8期项目运行，巴西Buzios油田已投产7期项目、到2027年预计将有11期项目运行；另一方面，公司获得6个新发现、成功评价28个含油气构造，净证实储量达77.73亿桶油当量，再创历史新高。

Ø 油价同比回落，气价逆势提升。

2025年，布伦特原油期货收盘均价为68.22美元/桶，同比下降14.6%。同期，公司实现油价为66.40美元/桶，同比下降13.5%，油价回落是公司利润下降的主要原因，该因素导致归母净利润下降427亿元；实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比逆势增长3.0%。

Ø 控本能力优秀，成本稳中有降。

2025年，公司桶油主要成本为27.90美元/桶，同比下降2.2%；其中，桶油作业费为7.46美元/桶，同比下降2.0%。以2025年12月31日的汇率、即1美元=7.029人民币计算当年和上年的成本来看，2025年，公司桶油折旧、折耗及摊销为14.98美元/桶，同比增长0.5%；桶油销售及管理费用为2.26美元/桶，同比增长1.6%；除所得税以外的其他税金为3.42美元/桶，同比下降15.6%；桶油特別收益金为0.38美元/桶，同比下降76.8%。

Ø 现金分红比例45%，A/H股股息率为2.8%/5.1%。

公司计划派发2025年末期股息每股0.55港元，叠加中期股息0.73港元，年度每股分红1.28港元，以2025年12月31日的汇率、即1港元=0.903人民币计算，年度每股分红为1.16元，分红比例为45.0%，以2026年3月26日收盘价计算，A/H股股息率为2.8%/5.1%。

三、投资建议

公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2026~2028年归母净利润分别为1635.65/1577.02/1613.53亿元，EPS分别为3.44/3.32/3.39元/股，对应2026年3月26日的PE均为12倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示

油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。

盈利预测与财务指标

公司财务报表数据预测汇总

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报告作者：

周泰

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李航

执业证号：S0590525110020

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王姗姗

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卢佳琪

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