配资网 2025年联合动力研究报告：新能源汽车电驱动龙头，技术、产品与客户构筑护城河（附下载）

1. 新能源汽车电驱动龙头，厚积薄发持续高速增长

1.1. 电驱动系统平台型企业，产品矩阵全覆盖

电驱动系统全平台龙头，产品矩阵&核心组件自产领跑行业。联合动力成立于 2016 年，前身为汇川技术汽车电子事业部，主营业务覆盖电驱系统（电控/电机/驱动总成）和电源系统（OBC/DC-DC/集成电源）等动力系统核心部件，并实现了减速器、高压配电单元、定子组件、转子组件、IGBT/SiC 功率模组等各级部件模块的自主开发、生产，产品矩阵完整度&产品自研能力领先行业。全产品覆盖助力集成化，800V SiC 平台率先卡位，核心组件自主可控。公司核心技术能力体现在全平台覆盖、高压化领先与核心组件自主可控。1）全平台覆盖：2016-2020 年完成电控、电机、电源单品技术积累，2021 年起电驱总成与电源总成集成化方案相继量产，适配行业“少件化”趋势。2）高压化领先：作为国内首批量产 800V SiC 电驱动平台的供应商，持续优化系统效率，满足高端车型需求。3）核心组件自主可控：实现电机定转子、SiC 功率模组、减速器等关键组件自产，供应链安全性及成本控制显著优于行业。

产品矩阵全车型全功率段覆盖，高兼容性适配差异化需求。公司电驱系统已经形成适配 A00 到 D 级乘用车、N1-N3 与 M3 级商用车全系车型的解决方案，兼容纯电/混动动力类型，适配前驱/后驱/四驱布局，以及轴前/轴后安装方式，具备高度平台拓展能力。公司电源系统功率覆盖 6.6kW-22kW，功能安全最高等级达到 ASIL D，车载充电机、 DC/DC 转换器最高效率均超过 94.5％，应用上可适配 400V/800V 电压平台、兼容全球充电协议，形态上持续向小尺寸、轻量化演进。

1.2. 股权结构集中，管理团队技术背景深厚

公司股权结构集中，管理团队技术背景深厚。截至 24 年末，汇川技术持股 94.51%，联益创投、联丰投资两大员工持股平台共持股 5.49%，实际控制人朱兴明及一致行动人直接或间接持股达 9.07%。同时，汇川的强大管理基因贯穿公司始终，公司董监高团队及核心技术人员多年深耕行业领域，董事长李俊田及核心董事出身汇川技术体系，具备工控、电力电子等领域超 15 年经验。

1.3. 收入持续高增长，盈利能力持续提升

营收持续高增长，盈利能力快速提升。公司 2021-2024 年营业收入从 29.0 亿元持续增长至 161.78 亿元，CAGR 达 77.36%，归母净利润由-2.5 亿元增长至 9.4 亿元，于 2023 年实现扭亏，2024 同比增长 403.55%，主要系全球新能源车市场蓬勃发展，公司不断拓展优质客户，同时规模效应&研发平台建设后盈利能力快速提升。25H1 实现营业收入 91.48 亿元，同比增长 51.08%，归母净利润 5.49 亿元，同比增长 92.91%，主要系定点车型持续放量。

公司拥有两大业务板块：电驱系统、电源系统。其中 2024 年电驱/电池系统 2024 年收入 140.51/20.45 亿元，占比达 87%/13%，电驱系统为公司基本盘，以规模和技术优势构建护城河，电源系统仍处于扩张阶段。电驱系统持续高增长，前期定点&配套产品快速放量，电源系统快速扩张。1）电驱系统：2022-2024 年，公司电驱系统营收分别为 46.76/77.46/140.51 亿元，同比增长 67.27%/65.65%/81.39%，主要系新能源车销量同比持续快速增长，公司依托动力系统全平台能力，核心产品及定转子组件等产品快速放量。2）电源系统：2022-2024 年，公司电源系统营收分别为 3.33/15.80/20.45 亿元，同比增长 243.08%/374.30%/29.42%，主要系公司凭借出色的产品性能成功导入下游多个优质整车企业，同时实现海外客户突破。规模效应显现，核心产品毛利率稳定提升。2022-2024 年公司整体毛利率分别为 13.35%/15.17%/16.57% ，同比 +1.77/+1.82/+1.40pct ，其中电驱系统毛利率分别为 13.82%/15.10%/15.86% ，同比 +2.47/+1.28/+0.76pct ，电源系统毛利率分别为 6.92%/15.70%/13.50%，同比-10.96/+8.78/-2.20pct，主要系产能利用率不断提升，制造费用不断下降，规模效应凸显，同时公司持续开展物料平台化研发，提升通用性。

期间费用率快速下降，盈利能力不断增强。1）费用方面，2021-2024 年，公司期间费用率快速下降，由 19.1%下降至 8.6%，主要系公司营收快速增长，同时公司通过模块化技术平台与架构设计，同时不断提升组织效率，提升单一客户供应价值量等，费用大幅摊薄。2）利润率方面，2021-2024 年公司净利率分别为-8.60%/-3.58%/1.98%/5.79%，盈利能力快速提升。

2. 新能源汽车快速增长，技术推动行业持续迭代

2.1. 政策与技术双驱动，推动新能源车市场高增长

政策&技术双轮驱动，全球新能源车市场快速增长。在全球各国节能减排&补贴政策的支持和推动下，新能源车市场实现持续快速增长。2024 年全球/中国新能源汽车销量达 1724/1286 万辆，同比+26%/+36%，2016-2024 年 CAGR 达 47.9/50.0%，持续快速提升。

中国新能源汽车渗透率全球领先，欧美市场空间广阔。中国受益于“政策+产业链+ 技术”三位一体优势，新能源汽车形成刚性需求，而欧美地区凭借燃油车禁售令、IRA 补贴法案等同样享受政策红利，但由于政策强度、产业链深度、技术迭代等方面落后于中国，渗透率增速较为缓慢，2024 年中国/欧洲/北美/亚洲其他地区新能源车渗透率分别为 38.9%/17.5%/8.7%/3.1%。长期看，随中国电池、模组出口加速，充电桩&电网等基础设施不断完善，欧美市场广阔市场将显现。

混动引领当下增长，纯电仍是长期动力。短期看，“补贴+成本+心理”三重窗口造就混动车型引领增长，2020-2024 年，中国混动汽车市场份额从 18.3%跃升到 40%，24 年销量占比达 40%，同比+10.4pct，1）混动车辆享同样购置税减免和绿牌；2）锂价仍处高位时，混动车型价格相对更具性价比；3）公共快充尚未完全铺开，混动“可油可电” 消除了续航和充电焦虑。长期看，纯电占比必然扩大，核心在“电池成本下降—快充网络完善—生命周期成本反转”三条曲线交汇，据中国汽车技术研究中心首席专家预测，2050 年纯电车份额将达至 70%。

2.2. 动力系统正在向集成化、轻量化、高压化、模块化方向演进

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